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報告摘要：

2022 年以來，地方政府償債能力弱化，城投再融資能力下降，城投非標違約及商票逾期事件頻發，市場普遍擔憂城投債發生信用風險。與此同時，各地方政府為了堅守不發生系統性風險的底線，也在積極采取各種措施化解債務風險。結合各地實踐來看，化解城投債務風險需要地方政府、金融機構和當地國企的多方支持，大致可以分為六種路徑，分別是借助再融資債、借助商業銀行等金融資源、借助政策行資金、借助地方國有企業、非債券類債務展期、成立新的平臺再融資。

借助再融資債是指用地方政府發行的長期、低息再融資債置換城投短期、高息和地方政府相關的債務，名義債務人由城投轉變為地方政府，能夠實質性緩解城投債務壓力。

區域金融資源主要來自于本地城農商行和大行的分支機構，本地城農商行與地方政府關系密切，托底作用更強。國有行、股份行若在某一區域設立分支機構，業務對接會更加方便，更有利于落地貸款或者投債支持。此外，省內是否有金融背景的領導在一定程度上也能夠給區域帶來更多的金融資源。

相對于債券、非標、普通商業銀行貸款，政策行提供的貸款往往期限長、成本低、規模大，對于城投而言是非常優質的資金來源。當前來看，政策行參與城投債務化解的路徑主要包括兩種，一種是發放項目貸款，緩解城投平臺項目建設資金投入壓力，并且可以償還部分存量債務；另一種是參與交通類平臺債務重組置換，以長期置換短期，以低息置換高息，將債務的償還周期拉長、成本降低，以平滑償債壓力。

除了金融機構，地方國有企業對于化解城投債務風險同樣意義重大。

其一，地方國企可以為地方政府帶來稅收和國有資本經營收入；其二，國有上市公司股權亦是地方政府進行債務化解的一類重要資產；其三，較優質的地方國企可以給風險主體進行資金拆借或擔保。

對于存量債規模依然較大，而市場認可度低，很難在債券市場再融資的風險區域來說，通過非債券類債務展期重組，可以降低融資成本，緩解短期償債壓力，為經濟基本面恢復騰挪出時間和空間，在發展中逐步解決債務問題。

地方政府可以通過成立新的更高層級的平臺，將風險主體的優質資產整合到新平臺內，做大做強新平臺的資產規模，提升信用評級。在此基礎上，新平臺再與金融機構開展合作，通過發債、銀行貸款等多渠道融入資金，降低融資成本，盤活資產實現收益，從而化解債務風險。

核心假設風險。城投相關政策超預期收緊；城投平臺發生超預期信用風險事件；政策推進效果不及預期。