近日，主打次高端市場的白酒企業珍酒李渡通過港交所聆訊。公司于4月17日至4月20日期間進行全球招股，每股發售價為10.78至12.98港元。如若按最高發售價計算，珍酒李渡此番上市計劃募資為63.7億港元。公司預期將于4月27日正式登陸港交所，屆時港交所也將迎來“港股白酒第一股”。

從名字上來看，珍酒李渡像是兩家公司合并而成。事實上，珍酒李渡目前旗下共有珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大白酒品牌。珍酒李渡能把這些品牌聚合在一起，離不開其背后掌舵人——白酒大佬吳向東。

這位在白酒行業叱咤風云的人物，曾是五糧液旗下品牌川酒王的代理商并幫助川酒王迅速在湖南打開知名度，而后又通過貼牌生產方式與五糧液合作自創了白酒品牌金六福，該品牌營業額一度僅次于茅臺與五糧液。

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吳向軍在白酒上下游產業鏈均有布局，曾收購十幾家地方性白酒企業，江西李渡、貴州珍酒便是其中典型代表。在白酒終端流通領域，吳向軍則創立了華致酒行，后者于2019年在A股上市。

招股書顯示，2020年至2022年，珍酒李渡的營業收入分別約為23.99億元、51.02億元和58.56億元人民幣，營收增速分別為112.66%和14.79%；歸母凈利潤分別約為人民幣約5.20億元、10.32億元和10.30億元，增速分別為98.47%和-0.23%。2022財年，珍酒李渡動銷不足，銷量從2021年的2.63萬噸降至2022年的2.39萬噸，造成公司營收增速大幅下滑。

毛利率方面，珍酒李渡在報告期內分別為52.2%、53.5%和55.3%。與白酒行業中動輒70%以上的高毛利率比相距甚遠，更不用提毛利率能夠達到90%的茅臺。這與公司旗下中低端白酒品牌營收占比不低有關，這一類白酒產品營收占比可達35.34%。珍酒李渡還出現價格倒掛現象，直銷價格遠低于經銷商價格，其偏向高端的定位也大打折扣。

長久以來，白酒常常被投資者譽為坡長雪厚的一條賽道。根據弗若斯特沙利文數據統計，2021年白酒行業規模達到6033億人民幣，預期未來每年復合增速為5.5%。其中，以茅臺為代表的醬香型白酒在過去幾年的增速則達到了15%。

但白酒行業高端細分賽道長時間被“茅五瀘”三大品牌統治，次高端這一細分賽道則競爭格局較為渙散，珍酒李渡面臨著較為激烈的市場競爭。公司在品牌、渠道等多方面并不占據明顯優勢，也因此在營銷等方面產生較大開支。

在渠道上，珍酒李渡較為依賴經銷商，源自經銷商的營收占比高達88.8%。因旗下白酒產品價格倒掛挫傷經銷商積極性，消費端品牌認知不足，近幾年珍酒李渡的庫存也在不斷積壓，由2020年末的17.37億元增加至2022年Q3的43.19億元。

頂著“港股白酒第一股”光環上市的珍酒李渡究竟能享受到多少行業溢價，依然需要打個問號。

作者 / 一燈